（以下施行从西南证券《防水行业头部，概述上风越过》研报附件原文提要）科顺股份(300737)投资重隐衷件：公司发布2024年三季报，前三季度公司结束交易总收入51.4亿元，同比-17.7%，结束归母净利润1.3亿元，同比+53.9%；2024年单三季度结束交易总收入16.7亿元，同比-12.6%，结束归母净利润0.3亿元，同比+51.2%，收入降幅延续收窄。聚焦经销商招商，夯实渠谈上风。1）经销体系开采方面：赓续开采空缺阛阓，加速渠谈下千里，针对州里阛阓实施更为精确灵验的家具开采、销售策略和阛阓奉行活动，不断提高阛阓占有率。2）下旅客户方面：捏续开拓央国企类优质客户，加速在基础步调开采、交通工程及工业建筑等鸿沟的渗入；全面强化C端阛阓开采，运用新媒体平台进行深度施行营销；积极反映国度“一带一谈”战略，加速海外阛阓开采。3）阛阓布局方面：聚焦保险性住房、城市更新、老旧小区雠校、光伏屋面、海绵城市等新兴鸿沟的增量阛阓，捏续拓展营收增长源。毛利率普及，盈利才调改善。24年前三季度：1）毛利率：公司积极开拓阛阓，捏续优化家具结构，降本增效收效权臣，毛利率同比加多1.9个百分点至23.0%；销售用度率：因公司加大了新家具、新业务的阛阓开拓，广宣及奉行费有所加多，销售用度率同比加多1.3个百分点至8.3%；料理用度率：因员工薪酬加多，料理用度率同比加多0.9个百分点至4.6%；综上影响，公司概述用度率同比加多2.4个百分点，销售净利率同比飞腾1.1个百分点至2.3%，盈利才调改善。2）报告期末，应收账款47.3亿元，较期初加多14.4%，主要系控股子公司并表，以及赐与部分渠谈客户授信所致；报告期内指标活动产生的现款流量净额-15.0亿元，同比减少6.6亿元，主因为提高了对供应商的现款支付比例。捏续开拓下旅客户，静待行业拐点朝上。公司不断夯实防水主业基本盘，捏续优化客户结构，强化渠谈开采，概述竞争力稳步增强。1）公司高度聚焦防水行业，不断丰富家具矩阵，捏续优化家具结构，捏续拓展下旅客户鸿沟，鼎力股东宇宙产能布局，概述竞争上风越过，指标势能谨慎。2）捏续优化客户结构，开采更多央国企客户，加大对基础步调开采鸿沟的阛阓开拓，积极拓展营收来源，不断提高营收质地。3）面前房地产阛阓“止跌回稳”、“保交楼”等联系利恋战略赓续出台，城市更新、老旧小区雠校等战略捏续落地，大型基建技俩不断推出，卑劣需求有望逐步复苏，且新行业模范促进阛阓连合度捏续普及，公司行为防水行业头部企业，将权臣受益行业复苏红利。盈利预测：公司概述竞争上风越过，阛阓占有率稳步普及；卑劣需求复苏在即，公司功绩有望拐点朝上。咱们展望2025-2026年营回应合增速为10.2%，归母净利润复合增速为50.3%。风险指示：经济大幅下滑风险；阛阓开拓或不足预期；战略着力或不足预期。